40岁，对于一个企业意味着什么？

有的企业在这个年纪已经暮气沉沉，躺在功劳簿上吃老本；有的企业则在阵痛中挣扎，试图找到第二增长曲线。而恒安国际，这家1985年诞生于晋江的闽企标杆，在刚刚发布的2025年业绩中，给出了自己的答案。

图源：恒安集团

3月17日，恒安国际发布2025年度业绩公告。数据显示，截至2025年12月31日，公司权益持有人应占利润25.35亿元，同比增长10.3%。在2024年利润下滑17.9%的低谷之后，这份“V型反转”的成绩单显得尤为珍贵。

但翻开财报细看，却是一幅复杂的图景：一边是纸巾业务增长稳健，湿纸巾销售激增30.0%至15.8亿元；另一边是卫生巾业务连续两年下滑，在电商价格战中艰难承压。

一涨一跌之间，藏着这家40年企业转型的密码，也映照出“二代”掌舵人许清流接棒四年来的攻守之道。

先看整体。2025年，恒安国际营收230.69亿元，同比增长1.8%；整体毛利78.1亿元，同比增长6.6%；毛利率由2024年的32.3%回升至33.8%。董事会宣布派发末期股息每股0.70元，全年股息每股1.40元。

图源：恒安集团

拆解业务结构，走势明显分化。

纸巾业务成为增长主力。2025年，纸巾业务营收141.69亿元，同比增长5.6%，占集团整体收入61.4%。利润端的改善更为显著，分部利润同比增长146.0%至6.52亿元，毛利率从2024年的18.9%提升至23.0%。

图源：恒安集团

恒安国际在财报中解释，2025年木浆价格处于较低位，纸巾成本压力相对减轻，加上促销费用逐步回落及高端毛利产品销售占比稳步提升，带动毛利率改善。

值得关注的是湿纸巾业务。近年来，集团推出多元化的湿纸巾产品组合，2025年湿纸巾销售同比增长30.0%至15.82亿元，占纸巾业务销售比例提升至11.1%。

卫生巾业务仍在承压。2025年，卫生用品业务（含卫生巾和纸尿裤）营收65.71亿元，同比下跌5.3%，占整体收入28.5%。分部利润同比下滑12.6%至14.59亿元，毛利率由2024年的60.4%下滑至58.3%。

图源：恒安集团

财报坦言，2025年国内部分品牌以进取的促销策略抢占市场份额，在电商渠道尤为显著，导致集团卫生巾产品销售受到冲击。不过，下半年卫生用品销售收入恢复中单位数同比增长，主要受益于传统渠道销售提升，高端系列“天山绒棉”与“Q·MO”持续热销。

渠道端的调整也在同步推进。为迎合消费渠道碎片化趋势，恒安大力发展电商及新零售渠道。

图源：恒安集团

2025年，集团开拓即时零售新兴渠道，电商及新零售销售收入同比增长10.1%，销售占比达到36.9%。其中，对纸巾业务的销售贡献约42.1%，对卫生用品业务的销售贡献约36.0%。

一涨一跌之间，恒安的转型路径逐渐清晰：用纸巾业务托底，稳住基本盘；在卫生巾业务上，用高端化对抗价格战，等待市场回暖。

这家企业今日的分化与调整，与其40年前的起点遥相呼应。

1985年的晋江，随处可见家庭作坊式的服装厂、鞋厂。许连捷也是其中一员，他的服装生意正做得风生水起。但就在这一年，他做了一个让所有人不解的决定：转行做卫生巾。

上图：年轻时的许连捷 下图：“安乐”卫生巾早期工厂

彼时，国内女性用品市场几乎一片空白，大多数人甚至羞于谈论卫生巾。有人嘲笑他“一个爷们去做娘们的生意”。但许连捷认准了商机。他拿出所有积蓄，与施文博共同创立恒安公司，推出“安乐”卫生巾，寓意“让中国女性安全快乐”。

创业之初举步维艰。产品卖不动，资金回笼不了，春节前发不出工资。许连捷从安海镇街头走到街尾，挨家挨户借钱，硬是凑钱给工人发了工资。

“安乐”卫生巾生产线

他下大力气投放广告、推广，引爆了女性群体需求。到1991年，“安乐”卫生巾已占据国内市场份额的40%。

此后，恒安相继推出“安儿乐”纸尿裤、“心相印”纸巾、“七度空间”少女卫生巾等王牌产品。1998年，恒安国际在香港联交所上市，成为福建省最早登陆资本市场的企业之一。三十多年时间，许连捷将一个乡镇小厂推至国内生活用纸龙头的地位。

2021年，68岁的许连捷辞去行政总裁职务，长子许清流接棒。

许清流生于1979年，英国伦敦大学帝国理工学院金融学硕士。回国后，他做过投资，2007年创办连捷投资集团，直到2021年才进入恒安担任总裁。

图为许清流

接棒后，许清流做的第一件事，是重新梳理战略方向。他砍掉了与主业无关的投资项目，提出“聚焦主业、品牌引领、长期主义”的发展战略。“主业才是长期赚钱的机会。”他在内部会议上反复强调。

这种长期主义体现在他对销售数据的态度上。2022年，当销售团队因为业绩压力天天盯着数字看时，他说：“你不要天天给我看销售数据。数据要看，但数据不是全部。健康地下降5%，比不健康的增长5%，我宁愿选下降5%。”

这句话在当时引发不少讨论。有经销商私下说，许清流不像他父亲那样“狼性”。但三年后再看，正是这种不盲目追求短期增长的心态，让恒安在2024年的行业低谷中没有崩盘，在2025年木浆价格回落后能够迅速抓住机会。

“鼎革奖”

在具体业务上，许清流推动了两项关键调整。一是加大高端产品研发投入，“天山绒棉”卫生巾系列就是在这一时期推出的；二是加速数字化转型，恒安成为快消品行业第一家引入SAP私有云版本的企业，2024年荣获“鼎革奖”全数据智慧企业奖。

2025年4月17日，许连捷因病逝世，享年73岁。这位闽商标志性人物的离去，意味着恒安正式进入许清流时代。

许清流和父亲许连捷

从许连捷到许清流，两代人的接力中，有些东西在延续，有些东西在改变。许连捷那一代，靠的是“爱拼敢赢”，从卖鸡蛋起家，闯进无人敢做的卫生巾市场，硬生生开创出一个行业。他曾说：“输人不输阵”，就算能力不如人，但气势要有。

许清流这一代，则试图在传承中注入新的理解：“以前叫‘爱拼’，现在更多是要‘善拼’。冲还是要冲，但也要看清楚，不要一窝蜂地别人搞你就跟着搞。”

回到2025年最新的业绩，纸巾业务回暖的背后，有成本的周期，也有战略的取舍。

木浆价格回落是客观因素，但湿纸巾30%的增长、高端产品占比的提升，则更多是主动布局的结果。在价格战激烈的卫生巾市场，恒安选择用高端产品守住线下渠道，同时承受线上份额被蚕食的压力。这是短期阵痛与长期定位之间的权衡。

2025年下半年，卫生用品业务恢复中单位数同比增长，或许是一个信号。但要在电商渠道与新兴品牌竞争，在传统渠道维持经销商体系，在产品端持续创新，恒安面临的挑战并未减少。

与此同时，渠道的变革仍在继续。电商及新零售渠道占比已达36.9%，超过三分之一。对一家以传统渠道起家的企业而言，这意味着组织能力、供应链、营销方式都需要重新适配。数字化投入、即时零售布局、AI工具应用，都是这场适配的一部分。

在海外市场，恒安也在寻找新的空间。产品已进入迪拜展销中心，东南亚市场被列为重点拓展方向。

2026年是恒安第二个“五年计划”的开局之年。纸巾业务已回暖，但能否持续；卫生巾业务何时企稳；新渠道和新市场的布局何时贡献实质增长。这些问题，都将在未来几年陆续揭晓答案。

一家40年的企业，经历过多个周期。每一个周期中，活下去不是问题，难的是在变化中找到自己的节奏。恒安正在做的，或许就是这样一件事：在变与不变之间，找到属于自己的进与守。